Биткойн снова обвалился недавно, повторяя шаблон, который мы наблюдали как минимум полдюжины раз. Часто эти обвалы преподносятся как столкновение мировоззрений между верующими, считающими, что биткойн – это судьба, и скептиками, полагающими, что это временное увлечение (или хуже). «Рынок сейчас переживает „кризис веры“», — сказал один управляющий активами Bloomberg, когда цены на биткойн падали.
Однако чем глубже изучаешь детали, тем яснее становится, что происходящее с биткойном очень похоже на обвалы на других рынках: дело в долгах — огромных долгах. Причём долговая проблема у биткойна даже серьёзнее. Это единственное, в чём сходятся как быки, так и медведи.
Биткойн достиг общей стоимости более $2 трлн в 2025 году, с максимальной ценой выше $120 000. Сейчас он упал примерно до половины этой суммы, включая особенно катастрофическую неделю в конце января – начале февраля, когда он потерял четверть своей стоимости.
Одним из самых распространённых инструментов на Уолл-стрит является фьючерсный контракт, при котором трейдер вносит небольшую сумму и соглашается купить или продать актив – не только акции, но свиные брюшины, казначейские облигации или любые другие товары, которыми торгует Уолл-стрит – по определённой цене в заранее установленную дату. Когда срок истекает, трейдерам нужно рассчитываться либо забрать выигрыш, либо оплатить убытки.
В мире биткойна эквивалентным инструментом является так называемый «perp» — бессрочный фьючерсный контракт. Но вот в чём отличие: у perp нет даты погашения, когда сделка рассчитывается. Perp похож на линию горизонта в море – он всё время отступает, когда вы к нему приближаетесь. И он позволяет зарабатывать гораздо больше, чем просто на росте цены биткойна – и терять гораздо больше, чем кажется по падению цены.
Игроки на биткойне берут деньги в долг, чтобы покупать perps. Ставки могут быть огромными, в пять, десять или даже пятьдесят раз больше внесённого капитала – и намного превышают суммарное количество всех существующих биткойнов.
Это значит, что трейдеры могут разбогатеть, если ставка сыграет, но потерять всё, если ошибутся. И поскольку биржи биткойна, такие как Binance, должны держать цену perp близкой к цене реального биткойна, они постоянно балансируют выплаты между «лонгами», ставящими на рост цены, и «шортами», ставящими на падение.
И вот здесь начинаются проблемы.
Когда цены падают, трейдеры, ставившие на рост через perps, вынуждены предоставлять больше залога, чтобы гарантировать выплаты. Если у них нет достаточно денег в нужное время, биржа закрывает их позиции. Чем ниже цена, тем больше игроков принудительно ликвидируются, что усиливает давление на продажу. И с этого момента ситуация только ухудшается.
Вспомните всех тех дневных трейдеров 2021 года, которые верили, что мем-акции вроде GameStop никогда не рухнут, пока они их не продают. Естественно так не получилось, и то же самое верно для держателей perps. Мелкие инвесторы в биткойн часто хвастаются, что будут «HODL» — держать «до последнего» (Hold on for Dear Life), считая, что биткойн всегда восстановится. Они любят говорить об «алмазных руках» — мол, не продадут ни при какой волатильности рынка.
Но рынок решает всё. Если они не могут покрыть требования, их выбрасывает из позиций. В терминологии криптотрейдеров это называют «rekt», то есть полностью разорённый.
И ещё один фактор, подливающий масла в огонь: многие розничные инвесторы используют сами биткойны как залог для кредитов, которые берут, чтобы покупать бессрочные фьючерсы на биткойн (perps). Когда цена биткойна падает, это двойной удар для них: им нужно предоставить дополнительный залог, а стоимость уже внесённого залога снижается.
Сочетание этих факторов – ставки на биткойн-perps с заемными средствами и использование биткойнов в качестве залога для этих кредитов, похоже, усугубило недавний обвал. Аналитическая компания Glassnode обнаружила, что 30 000 мелких держателей биткойнов продали все свои активы за один день.
«Я купил на пике и просто всё продал», – написал на Reddit один огорчённый, но ставший мудрее энтузиаст биткойна в разгар (не связанного с биткойном) развода. «Продаю на медвежьем рынке, и это ужасно», – продолжил он. «Стыдно, расстраивает и, честно говоря, смиряет. Все разговоры о вере и долгосрочном удержании звучат здорово, пока не приходит реальная жизнь». (Я пытался с ним связаться, чтобы подтвердить историю, но ответа не получил.)
Биткойн задумывался как децентрализованная и стабильная альтернатива излишествам финансовой системы. Но торговля биткойном не является ни децентрализованной, ни стабильной. В мире биткойна старые финансовые институты и структуры часто называют «tradfi» (традиционные финансы). Биржи биткойнов в последние годы ввели некоторые ограничения на заимствования, заимствуя часть мер защиты из tradfi. Это, вероятно, немного снизило экстремальную волатильность. Но в конечном счёте, будь то биткойн или tradfi, рискованные долги приводят к взлётам и падениям.
Обвалы всегда заканчиваются рано или поздно – не потому что вера возвращается, а потому что огонь проходит по сухой траве, пока не останется ничего, что можно сжечь. Как только принудительные продавцы исчезают, покупатели вступают в игру, и рынок стабилизируется на более низком уровне. Для долгосрочных оптимистов это здоровая коррекция. Для трейдеров, которых выбросило с убытком, это может быть настоящей катастрофой.